모든 유가 전망은 사실상 두 개의 전망이 겹쳐진 형태다.
은행이 제목에 내거는 수치가 하나이고, 세상이 현재 지점에서 그 목표 지점까지 실제로 어떻게 움직일지에 대한 조용한 전제가 그 아래 깔려 있다.
수치는 TV에서 인용되고 고객용 자료에 붙는다. 전제는 깨지는 날까지 무시된다. 그리고 전제가 무너지고 나면 그 전제가 사실상 전망의 전부였다는 사실이 드러난다.
유가 트레이더들은 지난 6개월가량 이 교훈을 혹독한 대가를 치르며 다시 배웠다. 2월 말 이란과의 전쟁이 시작되기 전 Brent crude는 배럴당 70달러 안팎이었다. 디젤 가격은 갤런당 3.76달러였다.
두 수치 모두 올해를 버텨내지 못했다. NBC News가 보도한 AAA 데이터에 따르면 전국 평균 디젤 가격은 9월 11일 금요일 사상 처음으로 갤런당 6달러를 넘어섰고, 일반 휘발유 가격은 현재 4.29달러다.
시장은 3월 이후 은행들의 수정 전망을 잇달아 소화해왔다. 매번 자신감 있는 설명과 함께 이전과 다른 수치가 제시됐다.
이런 시장을 상대로 HSBC는 이번 주 전망을 수정했다. 대부분의 매체는 이를 단일 수치로 축약했다. HSBC는 2026년 Brent 평균 가격을 배럴당 80달러에서 90달러로 상향 전망했다.
하지만 이 수치는 해당 보고서에서 가장 흥미롭지 않은 부분이다.
HSBC가 Brent 전망을 90달러로 올린 이유
OilPrice.com에 따르면 HSBC는 2026년 Brent 전망을 배럴당 80달러에서 90달러로, 2027년 전망을 65달러에서 85달러로 상향했다. 2028년 이후 장기 전망은 75달러로 제시했다.
HSBC의 선임 유가 애널리스트 Kim Fustier는 유가 시장이 2027년 중반까지 균형을 되찾기 어려울 것으로 내다봤다.
실제 뉴스는 바로 이 균형 회복 시점이다. 구조적으로 공급이 빠듯한 시장이 9개월 더 이어지는 것은 연말 전에 사라질 가격 급등과는 전혀 다른 경제적 사건이다.
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다만 제목을 복잡하게 만드는 세부 사항이 하나 있다. Brent의 90달러 전망은 현재 Brent 거래 가격보다 크게 낮다. CNBC에 따르면 9월 11일 근월물 Brent는 9월 10일 배럴당 108달러 안팎까지 오른 뒤 3.58% 하락한 103.78달러를 기록했다.
따라서 상향된 전망은 이번 주 급등세가 연평균 가격으로 이어지지 않을 것이라는 조용한 베팅이기도 하다.
호르무즈 우회 송유관이 실제로 운송하는 물량
InvestingLive에 따르면 HSBC의 기본 시나리오는 워싱턴과 테헤란 사이의 불안정한 합의가 충분히 유지돼 호르무즈 해협을 통과하는 액체 화물 물량이 현재 하루 약 600만 배럴에서 연말 800만 배럴, 2027년 중반 950만 배럴로 늘어나는 것을 전제로 한다. 이는 분쟁 전 하루 1900만~2000만 배럴에 크게 못 미치는 수준이다.
이 계산의 나머지 절반은 거의 제목이 되지 않는다. HSBC는 사우디아라비아와 UAE의 우회 송유관을 통한 물량이 현재 하루 400만 배럴을 조금 웃도는 수준에서 2027년 중반 680만 배럴로 늘어날 것으로 예상한다. 이에 따라 걸프 지역 전체 수출 물량은 하루 약 1650만 배럴로 증가한다.
이것이 90달러 전망 아래 깔린 전제다.
목요일은 이 전제를 시험했다. Newsweek에 따르면 위성 이미지에는 사우디아라비아 메디나와 마흐드 앗다하브 사이 사막을 가로지르는 동서 송유관 경로를 따라 검은 연기 기둥이 포착됐다. NASA의 열 감지 자료도 같은 구간에 집중됐다.
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Petroline으로 알려진 이 송유관은 동부 지역에서 홍해 연안의 얀부까지 약 1200km 이어지며, 호르무즈 해협을 거치지 않고 원유를 운송하는 사우디 왕국의 가장 중요한 경로가 됐다고 Gulf News는 전했다. 사우디 당국은 공격 사실을 확인하지 않았고 Aramco도 논평하지 않았다.
HSBC의 우회 송유관 가정을 해당 시스템에 이미 요구된 운송 능력과 대조해보니 여유 폭은 좁아 보였다. 사우디아라비아는 올해 초 공급 차질이 정점에 달했을 때 동서 송유관을 통해 하루 최대 700만 배럴을 운송했다. HSBC는 이제 2027년 중반까지 사우디와 UAE의 송유관이 합쳐 하루 680만 배럴을 운송해야 한다고 본다. 그런데 그 송유관망에서는 적외선 신호가 막 포착됐다.
아무도 메우지 못한 하루 600만 배럴의 격차
에너지 위험을 가격에 반영하는 모든 이들이 불안해해야 할 대목은 여기 있다. 시장은 현재 해협을 통해 실제로 얼마나 많은 원유가 이동하는지 합의하지 못하고 있다.
OilPrice.com에 따르면 HSBC는 현재 호르무즈 해협을 통과하는 액체 화물 물량을 하루 약 600만 배럴, 분쟁 전 수준의 약 30%로 추산한다.
반면 경쟁사 데스크가 인용한 추적 데이터는 원유와 정제 제품을 합친 물량이 하루 1000만 배럴에 가깝다고 본다고 IndexBox는 전했다.
Gulf News가 보도한 OPEC 자료에 따르면 사우디아라비아의 원유 생산량 자체도 8월 하루 624만 배럴로 감소했다.
이 세 수치를 분석하면 불편한 결론에 계속 도달하게 된다. 낮은 추정치를 바탕으로 한 전망은 높은 추정치를 바탕으로 한 전망보다 훨씬 더 공급이 빠듯한 시장을 그린다. HSBC는 낮은 추정치를 기반으로 전망을 세웠다.
이는 HSBC를 비판하는 말이 아니다. 거짓 정밀성에 대한 경고다. 시장에서 가장 중요한 단일 변수의 입력 범위가 이처럼 넓다면, 배럴당 90달러의 기본 시나리오와 120달러의 교착 시나리오는 겉으로 보이는 수치 차이만큼 서로 멀리 떨어져 있지 않다.
차이의 일부는 구조적이다. 물동량 추적업체들은 위치를 송출하는 유조선을 집계한다. 하지만 분쟁 수역을 통과하는 선박은 위치 송출을 중단할 충분한 이유가 있다. 신호가 끊긴 배럴이 늘어날 때마다 데스크가 보고하는 물량과 시장이 실제로 받는 물량 사이의 격차도 커진다.