도널드 트럼프 대통령의 2기 행정부 출범 이후 장기 국채 수익률이 최고 수준 부근에 머물고 있다.
재정적자와 연방준비제도(Fed) 독립성 우려, 재무부의 국채시장 개입 가능성 속에서 글로벌 투자자들은 미국 국채를 보유하는 대가로 더 높은 보상을 요구하고 있다.
기술기업들이 반도체와 데이터센터에 투자할 자금을 마련하기 위해 회사채를 발행하면서 인공지능(AI) 인프라 투자도 자본 확보 경쟁을 심화시키고 있다.
수익률이 하락하려면 경기가 둔화돼야 할 수 있다. 이는 차입 비용을 낮추겠지만 미국의 성장세를 약화시키는 결과를 낳을 수 있다.
도널드 트럼프 대통령 행정부의 정책이 백악관이 수익률을 낮추려는 자체 노력에도 불구하고 채권 수익률을 높은 수준에 머물게 하고 있다. 80세의 대통령이 기존 입장을 바꿀 가능성이 낮은 가운데 미국인들이 금리 부담 완화를 위해 치러야 할 대가는 반갑지 않을 수 있다. 차입 비용은 낮추지만 미국의 성장세를 훼손하는 경기 둔화가 필요할 수 있기 때문이다.
미국 국채 투자자 기반은 수년간 민간 부문의 일부에 비해 중앙은행과 외환보유액 보유자들이 매수자로 나서는 비중이 줄면서 가격에 더욱 민감해졌다. 이들 글로벌 투자자 중 일부는 트럼프 행정부의 정책 변화가 미국 국채 투자 수익성을 악화시키면서 미국 국채를 외면하기 시작했다. 이는 이미 자본을 둘러싼 경쟁 조짐이 나타나는 시장에 부담을 주고 있다. 재정지출 급증과 인공지능 구축에 필요한 부채 발행 확대가 동시에 진행되고 있기 때문이다.
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미국 10년물 국채 수익률은 지난 6개월 동안 약 0.75%포인트 상승했다. 최근에는 약 4.8%에서 움직이며 트럼프 2기 행정부 출범 이후 최고 수준을 기록하고 있다. 수익률을 낮추려는 노력에도 불구하고 나타난 현상이다. 미 재무부는 다음 주부터 일부 장기 국채의 바이백을 늘릴 예정이다. 국채시장 유동성을 개선하기 위한 조치다. 투자자들은 인플레이션이 Fed의 목표치인 2%를 웃도는 상황에서 신임 Fed 의장 케빈 워시가 어떻게 대응할지 추론하는 과정에서 금리도 끌어올렸다.
유럽의 보험·자산운용사 Allianz의 최고투자책임자 겸 수석 이코노미스트인 루도비크 쉬브랑은 인터뷰에서 “물론 모두가 미국에 돈을 빌려줄 때 조금 더 높은 가격을 요구하고 싶어 한다”고 말했다.
쉬브랑은 이러한 판단이 정치적인 것이 아니라 “순전히 경제적인 것”이라고 말했다.
쉬브랑은 미국 국채에 신용 위험과 유사한 요소를 더한 요인으로 “급증하는 [연방 예산 및 무역] 적자, 인플레이션에 개의치 않는 Fed, 시장에 개입하는 재무부”를 꼽았다. 그는 미국이 채무를 상환하지 못할 것이라고 반드시 믿는 것은 아니지만, Allianz 역시 다른 많은 글로벌 투자자들과 마찬가지로 미국 투자에 대한 위험을 헤지하기 위해 더 많은 비용을 지불해야 했다고 말했다.
미국은 2027년 늦겨울부터 한여름 사이에 41조1000억달러의 부채 한도에 도달할 것으로 전망된다.
쉬브랑은 “올해는 미국 채권시장에서 예전처럼 듀레이션을 확보하지 않기로 했다”며 “매력적이지 않기 때문”이라고 말했다.
그는 인플레이션과 헤지 비용을 반영하면 “돈을 벌지 못하고 있었다”고 설명했다.
수익률 상승은 이미 주거비 부담 문제로 어려움을 겪고 있는 미국인들의 불만을 키우는 요인이다. 모기지 금리는 약 6.8%까지 올랐다. 모기지 금리는 10년물 국채 수익률과 함께 움직인다. 자동차 대출과 다른 형태의 소비자 부채 금리도 마찬가지다.
수익률을 둘러싼 정치적 위험 지속
수익률을 끌어올리는 정치적 요인이 완화될 조짐은 거의 없다. 유가 하락이 다소 도움이 될 수 있지만 이란 전쟁의 종식은 여전히 요원하다. 재정지출을 완화할 정치적 타협을 이뤄낼 의지도 워싱턴에는 없다. 이번 주 노스캐롤라이나에서 열린 글로벌 재무장관·중앙은행 총재 회의에서는 캐나다를 겨냥한 정치적 공방이 벌어졌다. 차입 비용을 낮추기 위한 공조 조치는 의제에 오르지 않았다.
한편 일부 대형 국채 보유자들은 미 국채에서 수익률이 더 높은 부채로 자금을 옮기는 방안을 검토하고 있다. 노르웨이의 막대한 국부펀드는 현재 정부 부채에 투자한 포트폴리오 중 약 800억달러를 주택저당증권 등 다른 채권시장으로 옮기는 방안을 고려하고 있다.
미국 정부의 차입도 계속 늘고 있다. 미 의회예산국(CBO)은 최근 이번 회계연도 재정적자 전망을 2조1000억달러로 상향 조정했다. 이는 국내총생산(GDP)의 6%를 웃돌 가능성이 높은 규모다. 위기 상황이 아닌 시기에 이처럼 막대한 차입이 이뤄지는 것은 이례적이다.
AI는 기업들의 신규 차입도 크게 늘리고 있다. JP Morgan은 5개 대형 기술기업과 Nvidia, 그리고 이들 기업이 데이터센터 임대차를 뒷받침하기 위해 활용하는 특수목적기구들이 올해 들어 지금까지 약 3200억달러의 부채를 발행한 것으로 추산했다.
J.P. Morgan Asset Management의 시장·투자전략 부문 회장인 마이클 켐벌레스트는 이번 주 고객들에게 보낸 서한에서 “하이퍼스케일러들이 부채를 너무 많이 발행하면서 수익률곡선 장기 구간에서 수급 문제가 발생할 수 있다”고 썼다.
이것이 반드시 나쁜 것만은 아니다. 성장 동력을 찾는 미국 경제에서 AI는 밝은 부분이다. 2분기 GDP 성장률은 1.5%에 그쳐 예상보다 부진했다. 트럼프 행정부의 이민 단속 이후 미국으로의 이민이 급격히 둔화한 것이 성장률을 끌어내렸을 가능성이 크다. 노동시장에서도 최근 이례적인 움직임이 나타나고 있다. 금요일 발표된 고용 증가 규모는 16만2000명이었지만, 장기적으로 기업들은 채용과 해고 모두를 꺼리는 상황이다.
부채시장의 경쟁은 기업들이 시장의 선택을 받기 위해 경쟁하면서 혁신 붐을 촉진할 수 있다. 아직 단정하기는 이르지만, 이런 성장과 생산성의 급증 가능성은 인플레이션을 조정한 실질 수익률이 오른 이유 중 하나일 수 있다.
FactSet에 따르면 인플레이션을 반영하는 국채 상품인 10년물 TIPS 수익률은 지난 6개월 동안 67bp 상승해 목요일 2.43%를 기록했다. 같은 기간 인플레이션을 측정하는 손익분기 인플레이션율은 보합세를 보였다.
뉴욕 연방준비은행의 존 윌리엄스 총재는 수요일 CNBC에 실질 수익률 상승은 “경제의 강한 흐름을 더 많이 반영한 것”이라고 말했다. 일부에서는 수익률 상승이 경제를 압박한다고 해석하지만, 이는 논리의 순서가 뒤바뀐 것이라고 그는 설명했다.
윌리엄스 총재는 “금융 여건이 경제에 영향을 미치는 것이 핵심이 아니다. 경제가 금융 여건에 영향을 미치는 것이 더 본질적”이라고 말했다.
윌리엄스의 분석을 뒤집어 보면 차입 비용이 낮아지려면 경기 둔화가 필요할 수 있다는 뜻이다. 그러나 누구도 기대하고 싶지 않은 해법이다.