유가가 배럴당 100달러를 넘어 다시 오르면서 레버리지가 높은 프라이빗 크레딧 차주들의 투입 비용과 인플레이션 위험이 커지고 있다.
부도율이 상승세를 보이면서 프라이빗 크레딧 시장의 차환 위험이 주목받고 있다.
기준금리가 오르면 변동금리 대출 비용도 높아질 수 있다.
민간시장 전문가들은 급등한 에너지 비용이 이미 높은 이자 비용과 거대한 차환 부담에 직면한 프라이빗 크레딧 차주들에게 새로운 압박 요인이 되고 있다고 지적했다.
금요일 오전 6시35분(미 동부시간) 미국 West Texas Intermediate 선물은 배럴당 99.02달러에 거래돼 3.4% 하락했다. 글로벌 가격 기준인 Brent crude는 3.7% 내린 103.64달러를 기록했다. 유가 상승은 인플레이션이 연방준비제도(Fed)의 목표치인 2%를 웃도는 가운데, Fed가 9월 15~16일 회의에서 금리를 인상할 것이라는 전망이 커지는 상황에서 나타났다.
차입 비용 상승은 프라이빗 크레딧에 특히 중요한 문제다. 직접대출은 일반적으로 변동금리 부채로, 미 국채를 담보로 한 익일물 차입의 기준금리인 Secured Overnight Financing Rate, 즉 SOFR에 가산금리를 더해 금리가 책정되기 때문이다.
변동금리 대출을 받은 차주는 Fed가 금리를 인상하면 기준금리가 재설정되면서 일반적으로 이자 비용이 늘어난다.
목요일 미국과 이란의 갈등이 고조되는 가운데 유가가 뚜렷한 상승세를 보이자, Benefit Street Partners의 글로벌 투자전략가 Anant Kumar는 에너지발 인플레이션이 단순한 금리 상승보다 프라이빗 크레딧 차주들에게 더 큰 위험이라고 말했다.
Kumar는 CNBC에 이메일로 “사람들이 놓치고 있는 또 다른 부분은 Fed가 애초에 왜 금리 인상을 검토하는가 하는 점”이라며 “이는 성장에 따른 긴축이 아니라, 에너지 충격을 배경으로 CPI 인플레이션이 3.4%에 이른 데 대한 대응”이라고 말했다.
그는 “레버리지가 높은 차주에게는 양쪽에서 압박이 가해지는 이중 충격”이라며 “한쪽에서는 투입 비용과 임금 상승이 EBITDA를 압박하고, 다른 쪽에서는 변동금리 쿠폰이 올라간다”고 말했다. 이어 “프라이빗 크레딧의 가장 큰 위험은 금리 자체가 아니라 인플레이션이며, 이런 이유로 금리를 올린다면 바로 그 위험이 현실화되는 것”이라고 덧붙였다.
차주들의 부담은 이미 프라이빗 시장에 영향을 미치고 있다. Fitch Ratings에 따르면 미국 프라이빗 크레딧의 12개월 기준 부도율은 7월까지 6.1%로 사상 최고치를 기록했다.
Fed의 추가 금리 인상은 레버리지가 높은 기업들의 부담을 키울 수 있다. 특히 2020~2021년 초저금리 호황기에 조달한 대출을 차환하려는 기업들이 큰 영향을 받을 전망이다.
CME FedWatch Tool에 따르면 시장은 현재 이달 미국 금리 인상 가능성을 약 70%로 반영하고 있다. 다만 투자자들은 차환 부담이 한 번에 시장 전체를 뒤흔들기보다는 점진적으로 나타날 것으로 보고 있다.
Raymond James의 글로벌 프라이빗 자본 자문 책임자인 Sunaina Sinha Haldea는 “차환 부담이 하나의 극적인 사건으로 나타날 가능성은 낮다”고 말했다.
그는 “강한 차주들은 정상적으로 차환하는 반면, 재무적으로 어려움을 겪는 크레딧은 조건 변경, 만기 연장, 자본 투입, 구조조정을 통해 처리되는 방식으로 점진적으로 진행될 가능성이 크다”며 “부도와 비경과채권(non-accrual) 증가를 보면 이 과정은 이미 시작됐다”고 말했다.
Haldea는 고금리 환경에 진입할 때 부채 부담이 크고 이자 비용을 감당할 여력이 거의 없었던 차주들이 가장 큰 위험에 노출돼 있다고 말했다. 그는 “수익이 빠르게 늘고 이자보상배율이 2~3배인 차주는 이자보상배율이 이미 1배에 가까운 고레버리지 기업이라면 감당할 수 없는 금리도 견딜 수 있다”고 덧붙였다.
Kumar는 프라이빗 크레딧이 변동금리 구조인 만큼 Fed의 25bp 금리 인상이 포트폴리오에 빠르게 반영될 것이라고 말했다. 대출기관은 처음에는 수익 증가와 투자수익률 개선의 혜택을 보지만, 취약한 기업들이 부채를 상환하는 데 어려움을 겪으면 이런 이점은 줄어들 수 있다.
Kumar는 “금리가 인상되면 단기적으로 포트폴리오 수익률이 높아지지만, 고금리 환경에서 일부 한계 차주들이 이자 지급을 하지 못할 경우 신용 손실 증가 형태로 그 효과를 일부 잃을 수 있다”고 덧붙였다.
목요일 미국 Treasury 수익률은 상승했다. 지속적인 인플레이션에 대한 우려가 이어지면서 10년물 국채 수익률은 11bp 이상 오른 4.954%를 기록했다.
그러나 투자자들은 프라이빗 크레딧 차주들의 핵심 위험이 Treasury 수익률이나 정책금리의 단기적인 움직임 자체가 아니라 경제 전반의 악화라고 말했다.
PIMCO의 멀티에셋 크레딧 전략가 Lotfi Karoui는 “더 큰 위험은 특정 Treasury 수익률이 아니라 긴축적인 정책과 성장 둔화가 결합해 현금흐름과 부채 상환 능력을 훼손하는 것”이라고 말했다.
Karoui는 프라이빗 크레딧에서 차입 비용 상승에 따른 조정이 상당 부분 이미 이뤄졌다고 덧붙였다. 최근 대출은 더 엄격한 심사 기준 아래 실행됐고, 취약한 기업 상당수는 만기를 연장하거나 대주단의 지원을 확보했다는 설명이다.
Karoui는 “경기 침체가 없다면 앞으로 발생할 지급 충격은 차주들이 이미 헤쳐온 충격보다 훨씬 작을 가능성이 높다”고 말했다.
Nomura Asset Management의 프라이빗 크레딧 최고투자책임자인 Matthew Pallai는 수익률이 가격 책정 구조를 바꾸거나 광범위한 부도 문제를 일으키려면 훨씬 더 큰 폭으로 상승해야 한다고 말했다.
Pallai는 “실질적인 우려가 시장 결과에 영향을 미칠 정도로 커지려면 신용등급이 낮은 차주들의 경우 최소 50~100bp 이상 추가 상승이 필요하다”고 말했다. 이어 “모든 거래의 대출 심사 당시 금리 전망을 파악하기는 어렵지만, 시장 참여자 상당수는 차주와 대주를 막론하고 지난 2년간 2023~2024년에 정점을 찍은 금리가 이후 하락할 것이라고 봤다고 말할 수 있다”고 덧붙였다.
Haldea는 “최근 국채 수익률의 움직임은 프라이빗 크레딧 차주들이 기준금리 하락에만 기대 차환 문제를 해결할 수 없다는 점을 일깨워준다”며 “관심은 더 저렴한 자금을 기다리는 데서, 기업들이 수익 성장과 부채 감축 또는 추가 자본을 통해 현재의 총부채 비용을 감당할 수 있는지로 점점 옮겨가고 있다”고 말했다